TotalEnergies lie le plafonnement des prix à la taxation, le cours dit autre chose

Le dirigeant du groupe pétrolier a lié publiquement le maintien de son plafonnement des prix du carburant à l'absence de taxation des superprofits. Mais l'ordre de grandeur qu'il avance lui-même situe l'enjeu comptable très en dessous de l'intensité du débat.

L'impact en un coup d'oeil

Ce qui a été dit

Patrick Pouyanné a déclaré que le plafonnement des prix à la pompe ne serait plus jamais reconduit si une taxation des superprofits était instaurée, tout en indiquant que le groupe acquitterait cette année l'impôt sur les sociétés et les taxes dues.

Il a chiffré le dispositif : un coût de 250 à 300 millions d'euros, aucun gain financier selon lui, et environ trois points de part de marché gagnés, à 25% contre 22%. Il s'engage à le maintenir tant que le conflit au Moyen-Orient dure.

Ces chiffres appellent une réserve. Ils émanent de la société, ne sont pas isolés dans les comptes publiés et ne peuvent donc pas être recoupés. Aucune taxe n'est par ailleurs votée à ce jour : le déclencheur qu'évoque le dirigeant reste hypothétique.

Le canal

Une déclaration ne déplace aucune ligne des comptes. Elle déplace une prime de risque réglementaire, c'est-à-dire la décote qu'un investisseur applique à une activité exposée au politique.

L'ordre de grandeur mérite d'être posé. Le coût annoncé se rapporte à un chiffre d'affaires de 192,33 milliards de dollars sur douze mois glissants. Les deux montants ne sont pas dans la même monnaie, mais même au taux le plus défavorable, le dispositif pèse moins de deux millièmes de l'activité annuelle.

Ce qui rend le groupe sensible à un prélèvement n'est donc pas sa taille, c'est sa régularité. L'écart type de la marge nette n'est que de 0,87 point, pour une marge nette de 9,08% contre 6,18% pour la médiane du sous-secteur pétrolier et gazier. Un modèle aussi stable n'a pas de variabilité pour absorber un choc : un prélèvement se lirait directement au bas du compte de résultat.

L'ancrage, enfin, relativise le sujet. Au cours du 31 août, le marché intègre une croissance du free cash flow, l'argent qui reste une fois le fonctionnement et les investissements payés, de -1,87% par an sur dix ans, quand le groupe en a réalisé 9,00% par an. Le prix anticipe donc déjà un recul, bien avant toute fiscalité nouvelle.

Ce que le marché en fait déjà

À Paris, l'action s'échange à 74,67 euros, soit 86,56 dollars une fois convertie, la société tenant ses comptes dans cette seconde monnaie. Elle gagne 39,75% sur douze mois et 34,18% depuis le 1er janvier, et se situe à 79,22% de sa fourchette des cinquante-deux dernières semaines, comprise entre 49,24 et 81,34 euros.

Aucun objectif de cours n'est cité ici, et c'est délibéré : deux analystes seulement suivent la valeur, en dessous du seuil à partir duquel une moyenne de cibles a un sens. La source signale elle-même cette couverture insuffisante. Sur un dossier aussi exposé au débat public, l'absence de contradicteurs professionnels est en soi une information.

Le point de bascule

Le dossier changerait si le prélèvement cessait d'être hypothétique et recevait un montant. Tant qu'aucun texte n'existe, l'exposition ne se chiffre pas et le marché ne peut que la provisionner en prime de risque. Ce qu'il faut surveiller n'est donc pas la déclaration, mais la trajectoire des flux : c'est elle que le cours anticipe en recul, et c'est elle qui décidera. Le prochain rendez-vous est fixé au 29 octobre.

Les données, en clair

• Prime de risque réglementaire : la décote qu'un investisseur applique à une activité exposée aux décisions politiques.
• Free cash flow (flux de trésorerie disponibles) : l'argent qui reste une fois payés le fonctionnement et les investissements.
• Reverse-DCF : le calcul qui déduit du cours la croissance que le marché suppose déjà.
• Marge nette : la part du chiffre d'affaires qui reste en bénéfice, une fois tout payé.
• Écart type de la marge : la mesure de sa variation d'un exercice à l'autre, donc de la régularité des résultats.