Des chiffres dans le rouge, mais pas toute l'histoire
Coinbase a publié ses résultats du premier trimestre 2026 : 1,40 milliard de dollars de revenus, sous les 1,50 milliard attendus par les analystes, et une perte nette de 394 millions de dollars. Le coupable principal est comptable : 482 millions de dépréciations sur les actifs crypto détenus au bilan, un effet mécanique des valorisations de marché qui écrase le résultat net sans refléter l'activité opérationnelle. L'action COIN a réagi en recul de 6 %, à 182 dollars après la clôture.
Le contraste avec Hyperliquid est saisissant. La plateforme de dérivés décentralisée affiche 192 millions de dollars de bénéfices sur la même période, sans bilan chargé en actifs volatils. Deux modèles, deux expositions au risque, deux lectures très différentes du cycle.
Une transformation opérationnelle qui avance
Derrière la déception sur les revenus, plusieurs signaux positifs méritent attention. La part de marché de Coinbase sur le trading crypto atteint un plus haut historique à 8,6 %. Les volumes de dérivés bondissent de 169 % en glissement annuel, et ce segment génère désormais plus de 200 millions de dollars de revenus annualisés côté retail. Ce n'est plus anecdotique.
Les marchés de prédiction, lancés il y a seulement deux mois, atteignent déjà 100 millions de revenus annualisés. C'est une rampe de montée rapide. Côté stablecoins, les revenus progressent de 11 % à 305 millions de dollars, une ligne défensive qui profite directement de la croissance de l'USDC et du cadre MiCA en Europe, où Coinbase positionne activement ses offres.
La question n'est pas de savoir si Coinbase traverse une mauvaise passe. Elle est de savoir si le marché valorise correctement une plateforme en pleine diversification, dont les pertes comptables masquent une progression réelle des activités à forte marge. Les prochains trimestres, avec une normalisation potentielle des dépréciations, donneront une lecture plus nette.
