Un portefeuille qui aurait multiplié sa valeur par plusieurs dizaines
La faillite de FTX en novembre 2022 a forcé la liquidation précipitée d'un portefeuille de participations qui, conservé intact, atteindrait aujourd'hui 114 milliards de dollars. Le calcul est brutal : les positions phares ont enregistré des performances spectaculaires depuis le dépôt de bilan.
AnthropicAI domine largement l'ensemble avec une valorisation estimée à 82,3 milliards de dollars, soit un multiple de 165 par rapport au prix d'entrée. SpaceX suit avec 15 milliards, multiplié par 75. Solana représente 5,1 milliards, en hausse de 27 fois. Cursor, l'outil d'édition de code propulsé par l'IA, affiche le multiple le plus extravagant du lot : x15 000, pour une valeur actuelle de 3 milliards de dollars.
En valeur absolue, Anthropic concentre à elle seule près des trois quarts du total. C'est donc la performance d'une seule ligne qui détermine l'essentiel du manque à gagner.
Les créanciers, grands perdants d'une liquidation au pire moment
Le coeur du problème tient au calendrier. Les créanciers de FTX ont été remboursés sur la base des valorisations en vigueur en novembre 2022, au moment du dépôt de bilan. Ces valorisations correspondaient à un point bas de marché, dans un contexte de krach généralisé sur les actifs risqués et de défiance maximale envers l'écosystème crypto.
La liquidation accélérée des participations a mécaniquement transféré la quasi-totalité de la hausse ultérieure vers les acheteurs qui ont racheté ces actifs à prix cassé. Ces investisseurs, capables d'intervenir rapidement sur des blocs importants dans un contexte de vente forcée, ont capturé des multiples que les créanciers originaux n'ont jamais vus.
Ce scénario illustre une tension structurelle dans les procédures de faillite appliquées à des portefeuilles d'actifs à forte croissance potentielle : la rapidité de remboursement, présentée comme une protection pour les créanciers, peut en réalité cristalliser leurs pertes au moment le moins favorable. France Cryptos avait documenté les premières distributions aux créanciers dans ce contexte de valorisations déprimées.
