Un écart de 833 milliards entre promesses et réalité
La Banque des règlements internationaux (BRI) a publié dans son rapport économique annuel 2026 un chiffre qui tranche avec le récit dominant : sur les 879 milliards de dollars annoncés en engagements de capital dans l'intelligence artificielle, seuls 46 milliards ont été réellement déployés. Un engagement n'est ni de la trésorerie ni du chiffre d'affaires. C'est une promesse et la BRI rappelle que la distinction n'est pas comptable mais fondamentale.
L'analyse des dépôts SEC des acteurs concernés, compilée par Alea à partir des mêmes données (arrêtées au 30 juin 2026), illustre concrètement cet écart. Les engagements d'achat cumulés atteignent 28,8 milliards de dollars, les prépaiements clients 9,7 milliards, la dette 35,1 milliards. En face : 4,0 milliards de dollars de revenus effectivement reconnus. Un engagement est une promesse, un prépaiement est un passif et un seul de ces instruments constitue du revenu.
La boucle Nvidia : quand un dollar est compté trois fois
Derrière l'écart brut se cache un mécanisme plus insidieux. Une partie des flux réels circule en boucle : Nvidia finance un fournisseur de cloud, lequel lui rachète ensuite ses processeurs graphiques. Le même dollar apparaît alors en revenus chez le fabricant de puces, en capitalisation boursière et en garantie de crédit. Résultat : l'apparence du capital engagé gonfle sans que la valeur créée ne progresse à proportion.
Ce circuit n'est pas marginal. Il concerne des entités nommées dans les dépôts SEC : Microsoft, CoreWeave, IREN, Riot Platforms, AMD, Cisco, ainsi que des clients hyperscale non identifiés et un « leading frontier AI lab » que Riot Platforms mentionne dans ses documents sans le nommer. Aucun dépôt réglementaire ne fournit de montant ni de calendrier de paiement pour les accords de calcul liés à ce laboratoire, ce qui illustre précisément le problème : des flux annoncés publiquement sans traçabilité dans les documents officiels.
Ce que les dépôts réglementaires révèlent vraiment
La lecture des SEC filings impose une discipline que les annonces de presse n'ont pas. Quand Riot Platforms décrit son locataire comme « un laboratoire d'IA frontier de premier plan », c'est la formulation exacte du dépôt. Le nom d'un laboratoire cité par un journal ne constitue pas une divulgation réglementaire. Cette distinction entre information médiatique et information certifiée est au cœur de l'analyse de la BRI.
L'enjeu dépasse la sémantique. Des décisions d'allocation de capital, des valorisations boursières et des conditions de crédit reposent sur ces chiffres agrégés. Quand 879 milliards d'engagements se traduisent par 46 milliards déployés, la base sur laquelle sont construites ces décisions est structurellement surévaluée. La BRI ne dit pas que l'IA est une bulle : elle dit que les outils de mesure actuels ne permettent pas de distinguer un engagement ferme d'une intention de communication.
