Le pionnier du paiement en ligne, tombé de son piédestal de 2021, a rejeté une offre de rachat de 53 milliards de dollars de Stripe et du fonds Advent International. Mais le titre s'est envolé au-dessus du prix proposé, pariant déjà sur une surenchère que rien ne garantit.
L'impact en un coup d'oeil
| Direction | Positif |
| Intensité | Forte |
| Horizon | Immédiat |
| Ce que ça touche | Valorisation, Structure de détention |
Une offre rejetée, jugée trop basse
Stripe et le fonds Advent International ont proposé de racheter PayPal pour environ 53 milliards de dollars, soit 60,50 dollars par action, une prime d'environ 28% sur le cours d'avant l'annonce. Le conseil d'administration a rejeté l'offre le 20 juillet, la jugeant insuffisante et visant plutôt 70 dollars par action. Les négociations n'ont pas cessé et un accord pourrait se former dans les prochaines semaines, selon le Wall Street Journal. Le groupe, qui pesait plus de 360 milliards de dollars au pic de 2021, en vaut aujourd'hui près de sept fois moins.
Ce qu'un fonds vient chercher
Si PayPal attire un fonds, c'est d'abord pour sa décote. Le titre se paie 11,5 fois les bénéfices anticipés, contre 18,1 pour la médiane de son secteur, et sert un rendement du free cash flow de 12,5%, cet argent qui reste une fois les investissements payés.
Surtout, au cours actuel, le marché intègre un recul de ce free cash flow de 7,2% par an sur dix ans : il price un déclin. C'est exactement le profil qu'un fonds recherche, une machine à trésorerie que le marché a laissée pour compte et qu'une reprise en main, loin des contraintes de la Bourse, pourrait relancer. L'offre ne dit donc pas que PayPal va mal, elle dit que sa décote est devenue trop visible pour passer inaperçue.
Ce que le marché en fait déjà
À 61,66 dollars le 15 août, l'action recule encore de 11,2% sur un an, mais elle a violemment rebondi sur l'offre : son RSI, à 76,9, la place en zone de surachat. Surtout, elle cote désormais au-dessus de l'objectif moyen des 43 analystes qui la suivent, fixé à 59 dollars, et ces derniers restent à conserver.
Le cours a donc dépassé la valeur que le marché lui prête hors rachat. Il ne tient plus que par le pari d'une surenchère : l'acheteur d'aujourd'hui ne paie plus la décote, il paie l'espoir d'un meilleur prix.
En attendant, le titre n'est pas dénué d'attrait pour l'actionnaire patient. PayPal consacre l'essentiel de sa trésorerie disponible au rachat de ses propres actions, ce qui réduit le nombre de titres et soutient mécaniquement le bénéfice par action. C'est précisément ce moteur, adossé à un bilan sain, qui nourrit l'appétit des fonds pour ce type de cible.
Le point de bascule
Ce qui tranchera n'est pas la décote, réelle, mais l'issue des discussions. Un accord relevé, proche des 70 dollars visés par le conseil, validerait le pari du marché ; un échec renverrait le titre vers sa valeur autonome, autour de 59 dollars. Le prochain jalon fondamental tombe le 27 octobre, aux résultats du troisième trimestre, qui diront si PayPal peut renouer avec la croissance sans acquéreur. Pour qui suit le dossier, c'est l'écart entre le cours et l'offre qu'il faut surveiller.
Les données, en clair
- Free cash flow : l'argent qui reste une fois les investissements payés. C'est lui qui finance un rachat d'actions ou un dividende.
- Croissance implicite : le rythme que le prix actuel suppose. Ce n'est pas une prévision, c'est une lecture du prix.
- PER : le nombre d'années de bénéfice que le marché accepte de payer pour une action.
- RSI : un indicateur technique ; au-dessus de 70, il signale un titre suracheté à court terme.
- Consensus : la moyenne des attentes des analystes qui suivent le titre.
- Fourchette 52 semaines : le plus bas et le plus haut touchés par le cours sur un an.
