Un marché qui n'a pas encore pricé le virage DeFi
Matt Hougan, directeur des investissements de Bitwise, tire un constat tranché : les actifs crypto se négocient à des niveaux trop bas au regard des fondamentaux en train de se mettre en place. Son argument central n'est pas macroéconomique. Il est structurel. De plus en plus d'applications et de protocoles DeFi abandonnent le modèle de la croissance à tout prix pour construire de véritables flux de revenus, qu'ils redistribuent ensuite aux détenteurs de tokens via des rachats directs.
Hougan baptise ce mouvement la « revenue fever ». Pour lui, le marché n'a pas encore intégré l'ampleur de ce changement de fond. Tant que cette reconnaissance tarde, les valorisations restent déprimées par rapport à ce que justifieraient les revenus générés. Sa conclusion est directe : ces valorisations pourraient doubler, voire davantage, une fois que les investisseurs prendront la mesure du virage.
Ce type de raisonnement n'est pas sans rappeler le repricing qui s'opère sur les marchés traditionnels lorsqu'un secteur passe d'une logique de croissance pure à une logique de rentabilité. En DeFi, ce passage est encore récent, ce qui explique en partie le décalage pointé par Hougan. Pour les lecteurs qui souhaitent comprendre les mécanismes de base de ce secteur, notre guide sur la DeFi pour débutants pose les fondations utiles.
Les projets cités : émetteurs de stablecoins, trading et protocoles à revenus
Hougan identifie plusieurs catégories de projets parmi ceux qui génèrent le plus de revenus aujourd'hui. Les émetteurs de stablecoins arrivent en tête, avec Circle ($CRCL) comme référence explicite. Viennent ensuite les infrastructures et applications liées au trading, avec Pump.fun sur Solana et Hyperliquid, plateforme de trading décentralisée à terme. Le protocole DeFi Sky Money sur Ethereum figure également dans la liste, aux côtés de Collector Crypt, un projet RWA (real-world assets) de type TCG sur Solana.
Ce panel est révélateur de la logique défendue par Hougan : des projets aux modèles économiques distincts, mais tous capables de générer des revenus réels et de les faire remonter vers les détenteurs de tokens. Ce n'est plus de la tokenomics spéculative, c'est une mécanique proche du dividende ou du rachat d'actions. La différence avec le cycle précédent est là : les protocoles ne promettent plus des revenus futurs hypothétiques, ils les produisent et les distribuent maintenant.
Le fait que Bitwise, société de gestion institutionnelle exposée aux actifs numériques via son ticker BITW, porte ce message publiquement donne un poids particulier à l'analyse. Ce n'est pas un projet qui défend ses propres tokens, c'est un gérant qui observe le marché de l'extérieur et conclut à une sous-valorisation systémique d'une classe d'actifs en train de mûrir.
