De la sursouscription à la liquidation en onze mois
En août 2025, Satsuma Technology levait 218 millions de dollars, soit 163,6 millions de livres sterling, via des obligations convertibles sursouscrites menées par ParaFi, avec Pantera, Digital Currency Group et Kraken à bord. L'opération incluait 1 097 BTC apportés en nature. Moins d'un an plus tard, le 21 juillet 2026, les actionnaires ont approuvé à 90,6% la liquidation de la société, la vente des 668 BTC restants et le retrait de la cote londonienne.
La dégradation s'est jouée en deux temps. Dès décembre 2025, Satsuma cédait déjà 579 BTC, sur un trésor initial de 1 199 BTC, pour rembourser des créanciers refusant de convertir leur dette. Le prix de revient moyen des positions restantes s'établissait autour de 113 186 dollars par bitcoin, soit une perte latente d'environ 41,5% au moment du vote. En avril 2026, l'action accusait déjà plus de 99% de recul depuis son pic de juin 2025 ; la cotation a été suspendue le 1er juillet.
La fracture au sein du conseil d'administration est révélatrice. Quatre des six administrateurs s'opposaient à la liquidation, préférant maintenir le véhicule coté et attendre un retournement du marché. Les actionnaires, eux, ont tranché sans ambiguïté.
Un modèle sous pression, pas un cas isolé
Satsuma n'est pas seule. Empery Digital vient de céder 1 400 BTC pour plus de 87 millions de dollars afin de pivoter vers les centres de données d'intelligence artificielle. Deux sorties en quelques semaines, deux logiques différentes, mais un même constat : le modèle de la trésorerie bitcoin cotée, qui avait séduit les marchés lors du dernier cycle haussier, traverse sa première vraie purge.
Ce modèle reposait sur un pari simple : lever des capitaux à faible coût via des obligations convertibles, accumuler du bitcoin et laisser l'appréciation de l'actif rembourser les créanciers tout en enrichissant les actionnaires. Le mécanisme fonctionne dans un marché haussier soutenu. Il se retourne brutalement dès que le prix du bitcoin stagne ou recule, que les créanciers refusent la conversion et exigent de la trésorerie et que la prime de marché du véhicule coté s'évapore. Satsuma a subi les trois à la fois.
La vente des 668 BTC restants, valorisés entre 43,5 et 44,3 millions de dollars selon les données disponibles, soldra le bilan. Le capital sera retourné aux actionnaires et la société disparaîtra de la Bourse de Londres. Pour les investisseurs entrés lors de la levée d'août 2025, la perte est quasi totale : le modèle n'a pas résisté à son premier test de marché baissier.
