Trois véhicules, trois trajectoires très différentes
Lance Vitanza, analyste chez TD Cowen, a modélisé sur 20 ans ce que donnent réellement trois façons de s'exposer au Bitcoin. Le résultat est sans ambiguïté sur les écarts de rendement selon le véhicule choisi.
Détenir du Bitcoin en direct est le cas de référence : 1 Bitcoin reste 1 Bitcoin, quelle que soit la durée. Passer par un ETF introduit une friction invisible mais persistante. Les frais de gestion annuels, même faibles, s'accumulent sur deux décennies et ramènent l'exposition réelle à environ 0,95 Bitcoin selon Vitanza. Sur une position importante, l'écart devient significatif.
La troisième option est la plus asymétrique. Une Bitcoin treasury company bien gérée, qui lève des capitaux, émet de la dette ou des actions pour accumuler du Bitcoin, peut selon la thèse de TD Cowen finir avec 3, 4, voire 5 Bitcoins pour chaque Bitcoin initialement équivalent. Le levier financier et la capacité à accumuler à des prix variables expliquent cet écart potentiel.
Ce que cette grille change pour les investisseurs
L'intérêt de l'analyse de Vitanza n'est pas de désigner un gagnant universel, mais de rendre comparables des véhicules que l'on met souvent dans le même panier. Un ETF offre une accessibilité réglementée et une liquidité immédiate, au prix d'une érosion lente. Une treasury company amplifie l'exposition, mais introduit un risque de gestion, de dilution et de levier que la détention directe n'a pas.
Cette grille de lecture arrive dans un contexte où les produits cotés sur Bitcoin se multiplient et où des sociétés calquées sur le modèle MicroStrategy (MSTR) se développent en Europe et en Asie. Comparer ces structures sur une durée longue, en unités de Bitcoin plutôt qu'en dollars, est une approche que peu d'analystes institutionnels formalisent aussi directement.
Pourquoi c'est important pour vos actifs
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Sens qualitatif, sans prévision de prix. Source : nos modèles de corrélation historique.
Selon nos modèles de corrélation historique, les flux vers les produits cotés comme les ETF Bitcoin sont devenus un moteur central de la demande sur le BTC : des entrées nettes soutenues alimentent le prix, des sorties le retirent. Les treasury companies comme MSTR amplifient ce mécanisme en achetant du Bitcoin avec du capital levé en continu. Choisir entre ces véhicules, c'est donc choisir son exposition à ce cycle de flux, avec des profils de risque très différents. Ce n'est pas un conseil d'achat ou de vente.
