Un écart de taux qui raconte une divergence structurelle
De 2013 à 2024, l'écart entre les taux d'emprunt à dix ans de la France et de l'Allemagne oscillait entre 10 et 50 points de base, selon les données de la Fed de Saint-Louis. Une fourchette étroite, signe d'une convergence relative au sein de la zone euro. Depuis les élections de 2024, ce différentiel s'est creusé. Le signal est simple à lire : les marchés obligataires exigent une prime de risque plus élevée pour détenir de la dette française plutôt qu'allemande.
Le graphique publié par notre rédaction, construit sur les données Eurostat et Bundesbank, illustre la divergence de fond entre les deux économies. La dette publique brute française, mesurée en pourcentage du PIB selon les critères de Maastricht, a progressé sur la période 2002-2023 pendant que l'Allemagne réduisait la sienne. Selon Eurostat, la dette publique française atteignait environ 110% du PIB en 2024, un niveau qui place la France parmi les économies les plus endettées de la zone euro après l'Italie.
Ce que Charles Gave lit dans cet élargissement
L'économiste Charles Gave, fondateur de Gavekal, avance une lecture historique directe : toutes les crises financières qu'il a traversées depuis les années 1970 ont débuté par l'élargissement d'un différentiel de taux de ce type. La mécanique est connue. Un spread qui s'élargit traduit une défiance croissante des investisseurs envers l'émetteur le moins solide. Plus la prime monte, plus l'État concerné paie cher pour se refinancer, ce qui alourdit mécaniquement la charge de la dette et réduit les marges de manœuvre budgétaires.
Gave précise que la prochaine crise, selon lui, ne viendra pas des bilans d'entreprises mais de la dette souveraine. Ce diagnostic tranche avec les crises de 2008 ou 2011, qui avaient respectivement pour épicentre les dettes privées bancaires et les dettes souveraines périphériques de la zone euro. Pointer la France, deuxième économie de la zone euro, comme foyer potentiel d'instabilité change l'échelle du risque.
Pourquoi c'est important pour vos actifs
Un spread souverain qui se creuse durablement produit des effets concrets au-delà des salles de marché. La Banque de France suit de près ces indicateurs : une remontée de la prime de risque française renchérit le coût de refinancement de l'État, ce qui pèse sur les arbitrages budgétaires entre dépenses publiques et service de la dette. Selon les corrélations de marché, l'euro est exposé indirectement à cette dynamique, l'instabilité fiscale de la deuxième économie de la zone affectant la confiance dans la monnaie commune. Le marché de prédiction donnait par ailleurs une probabilité de 32% à l'adoption d'un budget national français avant le 31 décembre, au moment de la publication du tweet. L'incertitude budgétaire et l'élargissement du spread se nourrissent mutuellement : sans trajectoire de consolidation crédible, la prime de risque n'a aucune raison mécanique de se réduire.
