Des voyants financiers au rouge
La situation financière de Strategy inquiète. Selon une analyse de CryptoQuant, la société de Michael Saylor devrait suspendre ses achats de bitcoin et reconstituer ses réserves de liquidités avant d'aller plus loin.
Les chiffres parlent d'eux-mêmes. Les obligations de dividendes ont bondi de 300 millions à 1,2 milliard de dollars par an en moins de six mois, soit un quadruplement. Dans le même temps, la trésorerie a reculé de 38 % depuis janvier. La couverture des dividendes liés à l'action de préférence STRC s'est effondrée : elle représentait plus de sept ans de visibilité, elle n'en couvre plus que 14 mois. Le titre STRC s'échange désormais 17,5 % sous sa valeur cible.
Le piège des pertes latentes
Strategy ne peut pas simplement liquider une partie de ses bitcoins pour rééquilibrer ses comptes. C'est là que la stratégie Saylor se retourne contre elle-même.
La société affiche environ 10,6 milliards de dollars de pertes latentes sur l'ensemble de ses positions ouvertes depuis 2024, la totalité de ces achats étant actuellement dans le rouge. Vendre signifierait cristalliser des pertes massives, avec des conséquences comptables et fiscales immédiates. Ne pas vendre, c'est continuer à brûler du cash pour honorer des dividendes dont la couverture fond à vue d'oeil.
Ce scénario illustre le risque structurel d'un modèle qui repose sur l'émission de titres pour financer des achats d'actifs volatils. Tant que le bitcoin monte, la mécanique tient. Quand les cours stagnent ou reculent, la pression sur la trésorerie s'accélère sans filet de sécurité liquide. La question n'est plus théorique : à 14 mois de couverture résiduelle, l'horloge tourne.
