La SEC comme verrou, Hyperliquid comme détonateur
Pendant des années, les protocoles DeFi les plus utilisés ont généré des revenus considérables sans que leurs tokens en bénéficient directement. La raison : la Securities and Plateforme d'échange Commission américaine assimilait tout mécanisme de redistribution de frais à une caractéristique de security, exposant les équipes à des poursuites. Résultat, Uniswap, Aave ou Morpho ont accumulé de la valeur protocolaire sans la faire remonter aux détenteurs de tokens.
Hyperliquid a rompu avec ce modèle. La plateforme reverse 99% de ses frais de trading au rachat de son token HYPE, selon l'analyse publiée par Matt Hougan sur le site de Bitwise. Le résultat est sans ambiguïté : HYPE affichait une performance de +77% depuis le début de l'année en mai 2026, meilleur actif large cap de la période. La plateforme génère entre 800 millions et 1 milliard de dollars de revenus annuels estimés, pour une capitalisation valorisée entre 10 et 14 fois ce flux.
Uniswap, Aave, Morpho et Chainlink emboîtent le pas
Ce que Hougan pointe, c'est le décalage entre l'évolution des tokenomics et la réaction du marché. Uniswap, Aave, Morpho et Chainlink ont désormais engagé ou annoncé des mécanismes similaires de captation de valeur pour leurs tokens. Pourtant, leurs valorisations ne reflètent pas encore ce changement structurel. Hougan citait la capitalisation d'Uniswap à 6 milliards de dollars comme un exemple de valorisation qui lui paraît trop faible au regard du potentiel et anticipe des valorisations comprises entre 10 et 20 milliards de dollars pour ces applications DeFi une fois les nouveaux modèles pleinement intégrés par le marché.
Pour les investisseurs qui souhaitent comprendre le fonctionnement de ces protocoles avant de se positionner, notre guide DeFi pour débutant détaille les mécanismes de base sans jargon.
Le changement de contexte réglementaire aux États-Unis joue un rôle central dans ce déblocage. Tant que la SEC maintenait une pression maximale sur la qualification des tokens, aucun protocole ne pouvait activer un fee switch sans risque juridique immédiat. La levée progressive de cette pression a ouvert la voie à des modèles que Hyperliquid a été le premier à exploiter à pleine puissance. Les protocoles historiques rattrapent leur retard, mais le marché, lui, n'a pas encore ajusté ses prix en conséquence : c'est précisément là que Hougan voit l'opportunité.
