Une mécanique vieille de trente ans qui déraille
Pendant des décennies, le carry trade sur le yen a fonctionné selon une logique implacable : emprunter en yen à taux quasi nul, placer les fonds sur des obligations américaines mieux rémunérées, encaisser l'écart. Tant que ce différentiel tenait, le taux de change USD/JPY en épousait fidèlement la trajectoire. Le graphique publié par Apollo Chief Economist, d'après des données Bloomberg et Macrobond, le montre sans ambiguïté : les deux courbes, USD/JPY et écart de rendement à 10 ans entre les États-Unis et le Japon, évoluaient de concert de 2021 à début 2025.
Le Liberation Day d'avril 2025 a brisé ce lien. Les annonces tarifaires de l'administration Trump ont fait exploser la volatilité sur les marchés de change et contraint de nombreux investisseurs à déboucler une partie de leurs positions. Depuis, les deux courbes divergent : l'écart de rendement à 10 ans s'est réduit à environ 2 points de pourcentage, son niveau le plus bas depuis 2021, selon Business Insider, mais le yen continue de s'affaiblir face au dollar.
La dette japonaise, nouveau pilote du yen
Ce décrochage signale un changement de régime. Le marché ne valorise plus le yen à l'aune du différentiel de taux : il regarde le coût croissant de la dette japonaise et la capacité de la Banque du Japon à le contenir. Le yen évolue désormais près d'un plus bas de 40 ans face au dollar, d'après Business Insider. Dans ce contexte, les spéculateurs ont renforcé leurs paris à la baisse sur la devise japonaise jusqu'à un plus haut de 9 ans en juin 2026, selon le Japan Times.
L'anomalie est là : un écart de taux qui se resserre devrait, en théorie classique du carry trade, réduire l'attrait du dollar et soutenir le yen. Ce n'est pas ce qui se passe. Le marché a changé de boussole et c'est précisément ce que le rectangle rouge encadrant la fin de la courbe verte sur le graphique Apollo matérialise : une zone d'anomalie persistante, pas un simple bruit de court terme.
Pourquoi c'est important pour vos actifs
- $EWJ▼ Baissier
Sens qualitatif, sans prévision de prix. Source : nos modèles de corrélation historique.
Nos modèles de corrélation historique montrent qu'un dénouement brutal du carry trade sur le yen pèse sur l'ensemble des actifs risqués : actions japonaises, dont l'ETF EWJ (iShares MSCI Japan), mais aussi Bitcoin et marchés actions mondiaux, qui subissent les ventes forcées liées au désendettement. À l'inverse, un assouplissement en zone euro ou une relance en Chine tend à soutenir ces mêmes actifs. La Banque du Japon reste donc un facteur de risque systémique à surveiller : une hausse de taux surprise à Tokyo peut déclencher un dénouement en cascade bien au-delà des frontières japonaises.
