Un budget 2027 qui ne redresse presque rien
Avant le dépôt du projet de loi de finances prévu le 30 septembre, les pistes qui émergent pointent vers un déficit cible de 4,9% du PIB en 2027. Un chiffre à peine inférieur à l'objectif de 5% fixé pour 2026, que le gouvernement risque déjà de manquer : les estimations placent le déficit de l'année en cours entre 5,2% et 5,4% du PIB. L'écart entre l'ambition affichée et la réalité des comptes publics est donc mince et le signal envoyé aux marchés comme aux institutions européennes est celui d'un redressement qui avance au ralenti.
La mécanique budgétaire est implacable. Sans mesures nouvelles, la trajectoire mènerait à 5,9% en 2027. Pour combler l'écart entre ce scénario de dérive et la cible de 4,9%, il faudra dégager 28 milliards d'euros. Deux leviers sont sur la table : une sous-indexation des pensions des retraités les plus aisés et un rabot sur les niches fiscales, dont le coût total atteint 88,3 milliards d'euros cette année. Ces deux pistes résument à elles seules la difficulté politique et arithmétique de l'exercice.
Des leviers au rendement très inégal
Le premier levier illustre la difficulté de l'exercice. Sous-indexer les pensions au-dessus de 3 000 euros bruts ne rapporterait que 700 millions d'euros, soit une fraction infime des 28 milliards nécessaires. Autrement dit, même en acceptant le coût politique d'une mesure touchant les retraités aux revenus les plus élevés, le rendement budgétaire resterait symbolique au regard de l'objectif global. Ce calcul cruel, pour reprendre les termes qui circulent dans les discussions prébudgétaires, illustre à quel point les ajustements à la marge ne suffisent pas à changer la trajectoire.
L'essentiel de l'effort devra donc peser sur les niches fiscales, un chantier politiquement sensible qui mobilise des intérêts sectoriels puissants. Avec 88,3 milliards d'euros de coût total recensé cette année, le gisement existe sur le papier. Mais chaque ligne de dépense fiscale correspond à un lobby, un secteur ou une catégorie de contribuables prêts à défendre leur avantage. Le rabot, pour être significatif, devra être large et profond, ce qui rend son adoption parlementaire incertaine.
Cette incertitude se lit directement dans les marchés de prédiction. La probabilité d'adoption d'un budget national d'ici le 31 décembre est estimée à 32%, ce qui reflète les doutes pesant sur le calendrier parlementaire et la capacité du gouvernement à rassembler une majorité autour de mesures d'économies structurelles. La trajectoire budgétaire française reste par ailleurs sous surveillance des institutions européennes, dans un contexte où les règles du Pacte de stabilité et de croissance s'appliquent de nouveau.
Pourquoi c'est important pour vos actifs
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Sens qualitatif, sans prévision de prix. Source : nos modèles de corrélation historique.
Une instabilité fiscale persistante dans la deuxième économie de la zone euro pèse sur la crédibilité de la monnaie commune. Selon nos modèles de corrélation historique, une dégradation des finances publiques d'un État membre majeur tend à fragiliser l'euro face au dollar, en alimentant les doutes sur la cohésion budgétaire de la zone. L'EUR reste l'actif le plus directement exposé à ce type de signal. La lecture de marché associée à cette séquence est baissière pour la monnaie commune, dans la mesure où chaque annonce confirmant le glissement des comptes français ravive les interrogations sur la discipline collective de la zone.
La cote de 3% attribuée par les marchés de prédiction à un référendum convoqué par Macron d'ici le 31 décembre indique que les scénarios de rupture politique radicale sont jugés très peu probables à court terme. L'horizon reste donc celui d'une négociation budgétaire longue et difficile, dont l'issue conditionnera en partie la perception des investisseurs sur la solidité de la zone euro. Ce mécanisme ne vaut pas conseil d'achat ou de vente, mais il explique pourquoi les annonces budgétaires françaises sont suivies de près par les marchés de change.
