Un transfert générationnel documenté par BofA Research
Le graphique publié par BofA Global Research est sans ambiguïté : deux courbes qui se croisent, une zone rouge encadrant le sommet des semi-conducteurs et un titre qui ne laisse rien au hasard, « A generational transfer in free cash flow is taking place ». D'un côté, Nvidia, Micron, Broadcom et Applied Materials s'apprêtent à générer un record de 430 milliards de dollars de flux de trésorerie libre sur les douze prochains mois, soit plus du triple du niveau d'il y a deux ans. De l'autre, la trésorerie libre cumulée d'Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft et Oracle passe en territoire négatif pour la première fois de leur histoire commune, un renversement de 260 milliards de dollars depuis leur pic de 2024.
La mécanique est directe : la dépense qui vide les caisses des hyperscalers est précisément le chiffre d'affaires des fondeurs. Les uns creusent, les autres vendent les pelles.
1 800 milliards de dépenses d'investissement en deux ans
L'ampleur du chantier explique l'ampleur du transfert. Les cinq géants du cloud devraient engager environ 1 800 milliards de dollars de dépenses d'investissement IA sur 2026 et 2027. Amazon a annoncé un capex 2026 de 200 milliards de dollars, principalement orienté vers les data centers et l'infrastructure AWS. Microsoft vise 190 milliards selon les projections d'analystes alignées sur les guidances de l'entreprise. Alphabet se situe dans une fourchette de 175 à 190 milliards, révisée à la hausse à plusieurs reprises. Meta annonce entre 115 et 145 milliards.
Ces montants ne sont pas des projections spéculatives : le marché de prédiction Polymarket donne à 86,5% la probabilité que le capex 2026 d'Amazon dépasse 200 milliards de dollars et à 95% qu'il dépasse 180 milliards. Le flux vers les fabricants de puces ne se tarit pas à court terme.
Côté prix de location des GPU, le scénario central pour le H200 fin juillet se situe entre 4 et 5 dollars l'heure selon Polymarket (39% de probabilité) et un effondrement sous 2 dollars est écarté à 5%. Le calcul IA reste cher, ce qui soutient les marges des fondeurs.
Les bénéficiaires directs et les actifs à surveiller
Pour les portefeuilles exposés à ce cycle, la lecture est asymétrique. Nvidia (NVDA), Micron (MU), Broadcom (AVGO) et Applied Materials (AMAT) encaissent directement la dépense des hyperscalers : leur flux de trésorerie libre progresse à mesure que les commandes de puces et d'équipements s'accumulent. Taiwan Semiconductor (TSM), en tant que fonderie, fabrique les puces sans porter le capex des géants, ce qui lui confère une exposition positive similaire.
Deux actifs périphériques méritent attention. L'uranium via URA bénéficie de la demande électrique massive des data centers, qui réclament une alimentation de base stable et continue. Le crédit investment grade via LQD est à surveiller dans l'autre sens : un flux de trésorerie libre négatif pousse les hyperscalers à financer leur capex par la dette, ce qui accroît l'offre obligataire et peut peser sur les spreads.
Amazon, Alphabet, Meta et Microsoft restent sous pression côté flux de trésorerie libre tant que le cycle d'investissement IA n'atteint pas son plateau. BofA Research date ce croisement des courbes comme un événement générationnel : la dernière fois que les semi-conducteurs dominaient aussi nettement les hyperscalers sur ce critère remonte à avant l'ère du cloud.
